De Project Syndicate, par Andrew Sheng et Xiao Geng – Ma Ying-jeou, président de Taiwan de 2008 à 2016, devenu l’année dernière le premier ancien dirigeant taïwanais ou en exercice à se rendre en Chine continentale, a effectué un voyage de retour en avril. Sa visite de 11 jours, qui comprenait une rencontre avec le président chinois Xi Jinping, est importante non seulement parce qu’elle a mis en lumière les liens historiques et culturels des deux parties, mais aussi parce qu’elle a recentré l’attention du gouvernement chinois sur les domaines dans lesquels il pourrait apprendre et coopérer. avec Taïwan.
Petite île dotée de peu de ressources naturelles, Taiwan se démarque économiquement bien au-dessus de son poids. De 1980 à 2008, la croissance annuelle moyenne du PIB réel de Taiwan a été de 6,8%, soit nettement plus que la moyenne inférieure à 2% des pays de l’OCDE. Même si la croissance a ralenti après la crise financière mondiale de 2008, elle s’est stabilisée relativement rapidement. Aujourd’hui, Taiwan est la 22e économie mondiale, avec un PIB de 803 milliards de dollars, et la 14e en termes de parité de pouvoir d’achat par habitant. Le PIB par habitant de Taiwan en termes de PPA s’élevait à 73 000 dollars l’année dernière, contre seulement 3 500 dollars en 1980.
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De plus, le marché boursier de Taiwan est en plein essor. À la fin de l’année dernière, sa capitalisation boursière totale s’élevait à 241,4% du PIB , bien plus qu’en Chine continentale (61,3%), en Corée du Sud (114,4%), au Japon (146,6%) et même aux États-Unis (158,4%). Les 1 001 sociétés cotées de Taiwan affichent un ratio cours/bénéfice (P/E) moyen de 24,6 , surperformant largement les sociétés chinoises (9,08).
Mais une seule entreprise, Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC), représente un tiers de la valeur totale du marché boursier. Taïwan domine l’industrie mondiale de la fabrication de semi-conducteurs, fournissant plus de 60% des semi-conducteurs mondiaux et plus de 90% des puces les plus avancées – la grande majorité étant produite par TSMC.
Le ratio P/E de la société est particulièrement élevé, à 26,34. Pour mettre cela en perspective, le ratio P/E moyen des sept plus grandes entreprises technologiques de Chine continentale (Baidu, Alibaba, Tencent, CATL, BYD, Foxconn et Xiaomi) n’est que de 17,70. Ensemble, ces entreprises ont une capitalisation boursière de 971,89 milliards de dollars, contre 718,40 milliards de dollars pour le seul TSMC.
L’émergence de Taiwan en tant que puissance technologique mondiale n’est pas un hasard. Dans les années 1980, à la suite de deux crises pétrolières, l’économie taïwanaise était confrontée à des défis structurels. À mesure que le marché chinois s’est ouvert, l’avantage concurrentiel de l’île en matière de bas salaires a diminué. Ceci, combiné à la décision américaine en 1988 de mettre fin aux préférences commerciales spéciales pour Taiwan, ainsi que pour Hong Kong, Singapour et la Corée du Sud, a provoqué un ralentissement marqué de la croissance annuelle moyenne des exportations de Taiwan, de 26% en 1971-80 à seulement 9,44% en 1988. 1981-90.
Cependant, à cette époque, Taiwan, sous la direction du président Chiang Ching-kuo, poursuivait déjà un programme de réforme économique basé sur «la libéralisation économique, la mondialisation et la systématisation». Par exemple, le gouvernement a assoupli le contrôle des changes, privatisé les banques et permis aux banques étrangères d’étendre leurs opérations à Taiwan.
Taiwan a également créé le parc scientifique de Hsinchu, sur le modèle de la Silicon Valley, en 1980, afin de créer un écosystème pour la recherche fondamentale et l’innovation technologique. Depuis le mois dernier, près de 600 entreprises – notamment des entreprises de télécommunications, d’optoélectronique, de machines de précision et de biotechnologie – y opèrent.
Les efforts de Taiwan pour renforcer ses industries de haute technologie ont clairement porté leurs fruits. En 1984, les exportations de produits électroniques de Taiwan ont atteint près de 6,6 milliards de dollars, dépassant les exportations de textiles d’une valeur de 6,1 milliards de dollars. En 1989, Taiwan représentait 25% de la production mondiale d’ordinateurs personnels. Et d’ici quelques décennies, l’île contrôlerait l’industrie mondiale des semi-conducteurs.
Aujourd’hui, le gouvernement taïwanais continue d’encourager le dynamisme économique. Son «Statut pour l’innovation industrielle», par exemple, vise à renforcer la compétitivité grâce à des mesures telles que des incitations fiscales, des investissements directs du gouvernement et un soutien à la formation appropriée des travailleurs.
Dans le même temps, Taiwan maintient une politique budgétaire et monétaire prudente. Son ratio dette publique/PIB n’est que de 25%, soit un quart de la moyenne de l’OCDE. Et en mars 2024, Taïwan détenait le cinquième stock mondial de réserves de change (568,1 milliards de dollars), derrière la Chine, le Japon, la Suisse et l’Inde.
L’expérience de Taiwan offre de précieuses leçons à la Chine. Le plus important concerne peut-être la «financiarisation de l’innovation», selon laquelle l’investissement technologique est financé par le capital-risque du marché boursier, plutôt que par le système bancaire, peu enclin au risque.
À Taiwan, ce processus a conduit à un cercle vertueux de progrès technologique et de gains boursiers. Du 1er avril 2003 au 1er avril 2024, l’indice pondéré de Taiwan a augmenté de 8,55% par an en moyenne. C’est beaucoup plus rapide que la croissance annuelle moyenne de 3,77% de l’indice composite de Shanghai sur la même période, et à peine en dessous des taux de croissance annuels de 10% du NASDAQ et du S&P 500 aux États-Unis.
Favoriser un cercle vertueux similaire en Chine est devenu une priorité urgente. Aujourd’hui, le secteur immobilier contribue à hauteur de 30% au PIB chinois. Cela laisse la Chine exposée aux hausses de taux d’intérêt américaines. De plus, les marchés immobiliers ont tendance à se contracter à mesure que la population vieillit, et la population chinoise vieillit rapidement. Les avancées dans le domaine de l’intelligence artificielle pourraient compenser les pertes immobilières et propulser la croissance future, mais le financement des investissements dans l’IA nécessite un marché boursier capable de prendre des positions à haut risque sur les nouvelles technologies.
Taiwan a bien plus à offrir à la Chine que de l’inspirer. Les entrepreneurs taïwanais ont été parmi les premiers à investir dans la modernisation des secteurs manufacturier et de vente au détail en Chine – un effort qui a apporté d’énormes bénéfices aux deux parties. De même, la collaboration technologique entre les deux rives du détroit peut aujourd’hui offrir aux entreprises taïwanaises une dimension et un accès au marché, tout en faisant progresser la financiarisation indispensable de l’innovation sur le continent.
Andrew Sheng est un chercheur distingué de l’Asia Global Institute de l’Université de Hong Kong. Xiao Geng, président de la Hong Kong Institution for International Finance, est professeur et directeur de l’Institut de politique et de pratique du Shenzhen Finance Institute de l’Université chinoise de Hong Kong, Shenzhen.
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