De Yicai Global, par Mark Kruger – Le Bureau national des statistiques de Chine a récemment publié ses comptes nationaux pour le premier trimestre 2025. Les nouvelles sont bonnes. La croissance de 5,4% en glissement annuel a dépassé les attentes des économistes en chef interrogés par l’Institut de recherche Yicai (5,1%).
Avec les tarifs douaniers considérables annoncés par l’administration Trump et qui entreront en vigueur en avril, les résultats du premier trimestre ne seront que de courte durée.
Le montant des droits de douane et le nombre de produits éligibles à l’exemption varient quotidiennement. Selon une récente fiche d’information de la Maison Blanche, les droits de douane imposés à la Chine comprennent un droit réciproque de 125%, un droit de 20% pour faire face à la crise du fentanyl, et des droits de douane de l’article 301 sur des produits spécifiques, compris entre 7,5 et 100%.
La Chine a réagi en imposant elle aussi des droits de douane d’une ampleur à peu près similaire.
Ce type de guerre tarifaire massive perturbera sans aucun doute l’économie chinoise. À titre d’illustration, je m’appuie sur des simulations réalisées par des économistes du Peterson Institute for International Economics.
En octobre 2024, ils ont estimé l’effet de l’imposition par les États-Unis de droits de douane de 60% sur la Chine et de 10% sur tous les autres pays, en supposant que la Chine riposterait pleinement.
Je suppose que leur modèle est linéaire et j’ai augmenté l’effet des droits de douane de 125 %. Cet exercice suggère que la guerre tarifaire réduira le taux de croissance du PIB chinois de 1,7 point de pourcentage en 2025 et de 0,7 point de pourcentage supplémentaire en 2026. Si ces droits de douane sont maintenus, ils réduiront définitivement le niveau du PIB chinois de 1,6 point de pourcentage.
Heureusement, les droits de douane sont imposés à un moment où l’économie chinoise est relativement solide. Avec 5,4%, la croissance en glissement annuel au premier trimestre a dépassé l’objectif de 5% fixé par le gouvernement pour 2025. En glissement trimestriel, la croissance a chuté à 4,9% en taux annuel au premier trimestre. Cependant, cela fait suite à un quatrième trimestre exceptionnellement solide (6,6 % en taux annuel). En moyenne sur la période 2024-2025, la croissance trimestrielle a atteint un solide 5,7%.
Malgré la menace du président Trump d’imposer d’importants droits de douane à la Chine depuis son élection en novembre, la confiance des ménages chinois est restée relativement élevée. L’épargne de précaution a légèrement augmenté par rapport à son niveau du premier trimestre 2024. Elle reste bien inférieure à son pic du premier trimestre 2020, tout en restant légèrement supérieure aux niveaux d’avant la pandémie.
La consommation s’est stabilisée après la volatilité des quatre dernières années. La croissance des dépenses réelles par habitant a été de 5,3% au premier trimestre, soit légèrement inférieure aux taux d’avant la pandémie. De fait, dans les villes, les dépenses ont accéléré pour atteindre 4,8%, en termes réels, contre 4,3% en 2018-2019.
Le secteur automobile, qui représente un poste important, illustre bien le rebond de la consommation. Les ventes de voitures particulières ont progressé de 13 % au premier trimestre par rapport à l’année précédente. Elles ont également établi un nouveau record de ventes pour un premier trimestre, dépassant de 5% le niveau du premier trimestre 2018.
Le marché immobilier continue de freiner l’investissement en actifs fixes. L’investissement immobilier a chuté de 10 % au premier trimestre, une baisse encore plus marquée que celle de 8% enregistrée au premier trimestre 2024.
L’investissement dans le secteur manufacturier demeure un point positif. Même si la croissance est passée de 10 % au premier trimestre 2024 à 9% cette année, elle reste environ le double de celle enregistrée aux premiers trimestres 2018 et 2019. Construire des usines de pointe est un moyen sûr d’accroître la productivité et, in fine, les revenus.
L’immobilier est un secteur particulièrement important pour l’investissement privé. Il n’est donc pas surprenant que l’investissement privé global ait ralenti. Néanmoins, les données jusqu’en février montrent que les entrepreneurs privés du secteur manufacturier restent optimistes et investissent à des taux bien plus élevés qu’avant la pandémie.
Après une année 2024 forte, les exportations chinoises ont continué de croître rapidement au premier trimestre.
Certains analystes ont suggéré que cela résultait de l’accumulation de produits chinois par les consommateurs américains avant l’imposition des droits de douane. Cependant, les données du premier trimestre montrent un net retournement de tendance dans la croissance des exportations vers toutes les principales destinations, ce qui suggère que l’accumulation de stocks n’a probablement eu qu’un impact limité. Il est à noter que l’ASEAN, l’UE et les États-Unis représentent chacun environ 15% des exportations chinoises, tandis que tous les autres pays représentent les 55% restants.
L’excédent commercial a été plus important au premier trimestre de cette année par rapport à la même période des années précédentes en raison de la croissance rapide des exportations et d’une baisse des importations.
La faiblesse des importations est en grande partie due à la chute des prix des matières premières.
Les sept matières premières dont les prix sont indiqués dans la figure 10 représentaient plus d’un quart des importations chinoises au premier trimestre. Alors que les prix du minerai de cuivre et du pétrole raffiné ont augmenté, en moyenne pondérée, les prix de ces sept importations ont baissé de 9% par rapport aux niveaux du premier trimestre 2024.
En outre, l’écologisation de l’économie chinoise réduit la demande en combustibles fossiles tandis que la faiblesse du marché immobilier rend les importations de minerai de fer moins attractives.
Certains signes indiquent que le marché immobilier commence à toucher le fond.
Au premier trimestre, le volume des ventes de logements neufs n’a diminué que de 2% par rapport à l’année précédente. Au premier trimestre 2024, la baisse avait été de 28%.
Malgré cette amélioration, les promoteurs n’ont pas voulu (ou n’ont pas pu) augmenter l’offre de logements neufs. Au premier trimestre, le volume des mises en chantier a diminué de 24%, ce qui ne représente qu’une amélioration marginale par rapport à la baisse de 29% enregistrée au premier trimestre 2024.
Il est normal que les mises en chantier suivent les ventes avec un certain décalage. Il existe un stock de logements invendus qu’il faut écouler. Néanmoins, les mises en chantier de logements neufs sont très faibles compte tenu des ventes. Au premier trimestre, le ratio mises en chantier/ventes n’était que de 0,5. Ce ratio était de 1,0 sur la période 2016-2019.
Le volume de surface habitable en construction constitue la mesure la plus large de l’activité de construction résidentielle. Au premier trimestre, il a diminué de 10% par rapport à l’année précédente. Il s’agit d’une légère amélioration par rapport à la baisse de 12% enregistrée au premier trimestre 2024.
En déclinant à un rythme plus lent, le marché immobilier contribue davantage (et moins négativement) à la croissance du PIB que l’an dernier. Compte tenu de l’importance de l’immobilier pour l’économie chinoise, une amélioration continue pourrait compenser largement l’impact restrictif des droits de douane.
La politique budgétaire sera un autre facteur important pour atténuer l’effet des tarifs douaniers.
Ma lecture du document budgétaire suggère que le gouvernement prévoit un déficit public ajusté de 8,8% du PIB. En 2024, le déficit public ajusté s’est établi à 6,5% du PIB (graphique 13). La différence, soit 2,3% du PIB, représente le plan de relance budgétaire prévu.
Les décideurs politiques chinois, anticipant les droits de douane de l’administration Trump, ont pris l’initiative de prévoir des mesures de relance budgétaire largement suffisantes pour protéger l’économie. La mise en œuvre est désormais essentielle.
Nous disposons de données budgétaires jusqu’en février concernant un sous-ensemble des comptes publics ajustés – recettes et dépenses publiques globales. Le déficit global était budgétisé pour augmenter de 1% du PIB cette année. Entre février et février, le gouvernement dégage généralement un excédent. Cette année, il enregistre un léger déficit. La valeur de l’écart entre 2024 et 2025 est de 0,9% du PIB (en taux annuel), soit un niveau assez proche du soutien budgétisé.
En résumé, les droits de douane imposés par l’administration Trump seront économiquement préjudiciables à tous les pays, y compris les États-Unis. Mais je ne pense pas qu’ils compromettent les chances de la Chine d’atteindre une croissance de 5% cette année.
Si l’on suppose que les tarifs douaniers vont soustraire 1,7 point de pourcentage à la croissance, alors trois facteurs offrent à l’économie une résilience significative.
- Premièrement, l’économie aborde l’année avec une bonne dynamique. La tendance à court terme de la croissance du PIB est de 5,7 %, ce qui donne un certain élan à l’objectif.
- Deuxièmement, le gouvernement a budgétisé 2,3 % du PIB en soutien budgétaire. Ce montant devrait suffire à compenser les effets négatifs des droits de douane. D’après les premières données, la mise en œuvre du plan budgétaire se déroulera sans heurts.
- Troisièmement, le marché immobilier semble avoir atteint son point bas. Même si la croissance pourrait ne pas être au rendez-vous en 2025, l’activité immobilière résidentielle devrait soutenir l’économie en étant moins pénalisante.