De Project Syndicate, par Qiyuan Xu – Les allégations concernant la surcapacité manufacturière chinoise ont suscité de vives discussions parmi les décideurs politiques. Lors de sa visite en Chine en avril, la secrétaire américaine au Trésor , Janet L. Yellen, a affirmé que « lorsque le marché mondial est inondé de produits chinois artificiellement bon marché, la viabilité des entreprises américaines et étrangères est remise en question », ajoutant que c’était la même chose. histoire il y a dix ans.
Janet Yellen a en partie raison : la guerre commerciale sino-américaine a renforcé, et non affaibli, la compétitivité des exportations chinoises. En 2023, la Chine représentait environ 14% du total des exportations mondiales , soit une hausse de 1,3 point de pourcentage par rapport à 2017 (avant le début du conflit). Plus frappant encore, l’excédent commercial de la Chine était d’environ 823 milliards de dollars en 2023, soit près du double de ce qu’il était en 2017.
Il y a plus de dix ans, l’excédent commercial de la Chine résultait en grande partie d’un renminbi (RMB) sous-évalué. Les circonstances actuelles sont quelque peu similaires. Mes recherches montrent qu’en 2023, le RMB était sous-évalué de 16% par rapport au dollar, contribuant ainsi aux exportations et à l’excédent commercial élevés de la Chine.
Je suis arrivé à cette conclusion parce que le taux d’inflation aux États-Unis au cours des deux dernières années a été dix points de pourcentage plus élevé qu’en Chine. Selon les calculs de parité de pouvoir d’achat, le RMB aurait dû s’apprécier de 10% par rapport au dollar, au lieu de cela, il s’est déprécié de 11%. De ce point de vue, le RMB était sous-évalué de 21 % par rapport au dollar.
Bien entendu, les taux de change à court terme sont davantage influencés par le différentiel de taux d’intérêt que par le taux d’inflation. J’ai donc utilisé des méthodes économétriques, intégrant des facteurs tels que l’écart de taux d’intérêt et la croissance économique, pour estimer ce que devrait être le taux de change du RMB.
Mes études comparatives ont montré que l’ampleur de la sous-évaluation du RMB a été bien plus grande que celle des principales monnaies de l’ASEAN au cours des deux dernières années. Par rapport à la dernière série de hausses de taux de la Réserve fédérale américaine entre 2015 et 2018, l’ampleur de la sous-évaluation du RMB au cours des dernières années a également considérablement augmenté.
Étrangement, rien ne prouve que le gouvernement chinois cible le taux de change. Même les États-Unis conviennent que la Chine n’a pas agi comme un manipulateur de devises ces dernières années. À cet égard, la situation aujourd’hui est très différente de celle d’il y a dix ans, dans la mesure où la Chine a fait entre-temps des progrès significatifs dans la réforme de son système de taux de change. En conséquence, la volatilité du taux de change du RMB est devenue plus prononcée.
Cela soulève la question de savoir pourquoi le RMB est encore sous-évalué. En ce qui concerne la balance des paiements en 2020 et 2021, les entrées nettes cumulées de capitaux provenant des investissements directs et en titres ont dépassé 400 milliards de dollars, tandis qu’en 2022 et 2023, les sorties nettes cumulées du compte de capital et financier ont dépassé 500 milliards de dollars. L’énorme excédent du compte courant de la Chine n’a pas conduit à une appréciation du RMB – comme on pourrait s’y attendre – en raison de ces fortes sorties de capitaux. Cela rend les modifications du taux de change inefficaces pour ajuster la balance commerciale.
De telles sorties de capitaux ne peuvent pas être attribuées uniquement aux modifications de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États-Unis. En fait, la fuite des capitaux est principalement le résultat de facteurs non économiques, notamment de certaines politiques chinoises, telles que la répression exercée sur certaines industries. Conscient de cela, le gouvernement chinois a commencé à intégrer des politiques non économiques dans son cadre d’auto-évaluation à la fin de l’année dernière.
Plus important encore, la récente escalade des tensions sino-américaines a conduit les États-Unis à adopter une série de politiques qui découragent les investissements en Chine. Cela inclut de limiter les flux de capital-risque vers la Chine et d’exagérer les risques liés au voyage vers ce pays. Le Congrès américain envisage également une législation qui restreindrait davantage les investissements américains en Chine. Ensemble, ces facteurs ont exacerbé les sorties de capitaux, amplifiant ainsi le degré de sous-évaluation du RMB et sapant encore davantage l’effet que les ajustements de taux de change auraient généralement sur la balance commerciale.
Tant que les relations sino-américaines resteront difficiles, le taux de change du RMB restera très probablement sous-évalué et les plaintes de Yellen deviendront de plus en plus difficiles à résoudre. Bien entendu, les facteurs politiques qui faussent le taux de change ralentiront également le développement du secteur des services chinois et entraveront ainsi ses efforts d’ajustement structurel.
Compte tenu de tout cela, la solution semble claire. Dans l’intérêt des deux parties, la Chine doit développer un mécanisme cohérent pour évaluer l’impact de ses mesures non économiques, et les États-Unis doivent assouplir leurs politiques restrictives.
Qiyuan Xu est chercheur principal et directeur adjoint de l’Institut d’économie et de politique mondiales de l’Académie chinoise des sciences sociales.
Droit d’auteur : Syndicat du projet, 2024.
www.project-syndicate.org